ФРС США может 16 декабря впервые с середины 2004 года начать цикл
повышения ключевой процентной ставки. Мировая экономика живет в условиях
нулевой процентной ставки в долларах уже почти 7 лет, поэтому такое
событие не может пройти незамеченным. На данный момент вероятность
повышения ставки по итогам декабрьского заседания ФРС, оцениваемая
участниками рынка, составляет выше 70%, поэтому все разговоры о том,
повысит ФРС ставку или нет, плавно перетекли в разговоры о возможных
последствиях этого повышения для финансовых рынков. Исторический анализ
последних 6 циклов повышения ставки ФРС (начиная с 1977 года) показывает
следующие результаты:
• Гособлигации и доллар США. Доходности 10-летних гособлигаций в среднем
росли на 1,1-1,2% через 12 месяцев после первого повышения ставки;
динамика доллара США к основным мировым валютам была смешанной на
горизонте 12 месяцев, однако в первые 3-4 месяца после повышения
наблюдалась тенденция к ослаблению доллара.
• Глобальные акции. В целом на рынках акций наблюдался всплеск
волатильности в первые несколько месяцев и рост цен на более длительном
горизонте. Стоит отметить, однако, что рост рынка акций после первого
повышения ставок оказывался в среднем меньше, чем перед повышением. В
страновом разрезе стоит выделить тенденцию к отставанию рынка акций США
и опережению акций Японии и Европы относительно динамики мирового рынка
акций.
Чтобы понять, можно ли использовать тенденции прошлых периодов для
описания возможной динамики рынков нужно понять насколько текущая
ситуация в экономике и на финансовых рынках отлична от прошлых периодов.
Проведенный анализ показывает, что разница существенна. С момента
окончания последней рецессии в США прошло уже около 6 лет, тогда как
раньше ФРС начинал повышать ставки уже через 2-4 года после выхода
экономики из спада. Примерно также выглядит картина с точки зрения цикла
прибылей компаний в США. Показатель прибыли на акцию растет уже 6 лет
подряд. Обычно ФРС начинала повышение через 2-3 года после начала
восстановления прибылей компаний. В этот раз повышение ставки ФРС
начнется на более поздних стадиях экономического и бизнес-циклов, что
может отложить свой отпечаток на поведение финансовых рынков.
Текущая ситуация также уникальна в том смысле, что ФРС начнет
нормализацию монетарной политики в тот момент, когда другие крупнейшие
центральные банки (прежде всего Банк Японии и ЕЦБ) продолжают
придерживаться ультра-мягкой монетарной политики. В связи с этим высоки
шансы, что доллар США продолжит движения вверх относительно ключевых
валют даже после повышения ставки, в отличие от предыдущих эпизодов.
Для облигаций важен не сам факт начала нормализации монетарной политики,
а темпы ее ужесточения. На данный момент рынок не ждет существенного
роста ставки на горизонте 1-2 лет на фоне очень низких инфляционных
ожиданий, поэтому аналитики Citi полагают, что доходности 10-летних
облигаций США вряд ли будут расти в ближайшие месяцы.
Волатильность на рынке акций может вырасти сразу после повышения ставки,
однако фундаментальная ситуация в целом складывается в пользу
дальнейшего роста. Особенно это касается акций Европы и Японии,
центральные банки которых продолжают проводить мягкую монетарную
политику, а экономический и бизнес циклы находятся на более ранних
стадиях восстановления по сравнению с США.
Дмитрий Чернядьев, инвестиционной стратегии дирекции по работе с частными клиентами Citi Россия
